我对这条新闻的看法是：好文章，学习了！目前市场上还有人极力喧嚣A股还将暴跌，这种喧嚣对相当一部分股民（尤其是新股民）的正确判市和操作产生了很大的影响，这部分股民尤其应该好好读一下这篇文章！此外值得注意的是，按新浪网提供的数据，目前美股的市盈率是60几，按照A股必须和美股看齐的荒谬逻辑A股后期也将是大涨！

24日，2008中国国际资本市场论坛在京举行，摩根大通董事总经理、亚洲首席经济师龚方雄到会发言 本报记者 史丽 摄

A股大盘经过今年以来的深幅调整，已较为充分地反映了宏观经济及上市公司业绩增长方面的风险，投资的风险和收益基本平衡，A股整体市盈率处于较为合理的估值区间内。今年上市公司业绩增速同比下滑将是股指继续上扬的较大阻碍，但长期来看，投资中国仍是获取较大回报的良好途径。

在上周末举行的“2008中国国际资本市场论坛”上，高盛董事总经理和中国首席策略师邓体顺，美林（亚太）有限公司董事总经理、美林集团中国区主席刘二飞，天相投资顾问有限公司董事长林义相谈及目前A股市场时，表达了上述观点。

⊙本报记者 马婧妤

市场估值已趋合理

“经过前期的大幅调整，目前市场风险和收益基本处于平衡，如果市场再有进一步的调整，从长期说来将很好的买入机会。”邓体顺表示，当前市场的估值水平已经较充分地反应了宏观经济和上市公司增长层面的风险，A股22、23倍左右的动态市盈率已经比较合理。

他表示，目前H股2008年动态市盈率只有16倍左右，尽管A股估值水平同H股相比仍有差价，但考虑到A股市场的相对封闭性和国内市场充分的流动性，A股市场比H股市场享受20%到30%的溢价是比较合理的。

刘二飞也认为，中国近几年宏观经济增速都保持在10%以上，今年的宏观经济形势也较为良好，在上市公司的基本素质得到大幅提升的情况下，A股市场二十几倍的市盈率是非常合理的。但他同时也提到，目前A股市场的核心问题是这个市盈率能否守得住。

“市盈率可否守住，将取决于中国经济的抗震能力，也取决于中国资本市场的抗震能力。”刘二飞说，尽管今后相当一段时间内我国仍将面临人民币升值、国际经济增速放缓、通货膨胀等一系列问题，但“我国经济及资本市场的抗震能力还是非常强的”。

另外，林义相也提到，目前市场上不少投资者认为的“中国的市盈率应该和美国、欧洲持平，在15-20倍之间”的看法是错误的，“我们不能让中国的市盈率和美国一样，就像我们不能让中国的GDP增长由百分之十左右降低到美国的百分之一一样。”林义相指出，作为新兴市场，中国股市不仅同欧美成熟市场相比应当享有溢价，即使跟香港市场相比，大陆市场的估值享受一定溢价也是必然的。

上市公司业绩增速或下滑

“中国已经开始从高增长低通胀向高增长高通胀的发展局面转变，这将会直接影响到上市企业盈利的增长。”

邓体顺谈到，中国企业净利润率2007年已经达到过去几十年的最高位置，“不少机构对中国上市公司2008、2009年业绩增速的预期都在25%左右，但今年第一季度A股平均每股盈利也只有16%、17%。”他认为，今年来随着宏观经济增长趋缓、劳工成本上升，以及大宗商品成本上升，企业盈利水平可能会向下调整，而上市公司业绩增速下降将是会阻止市场继续上扬的较大阻力。

林义相则认为，在中国GDP保持10%以上增速的情况下，预计2008年整个中国上市公司的利润增长仍将非常可观，预计今年业绩增长可能达到40%以上。他还提到，由于中国石油(行情 股吧)在上证综指中的权重地位，其大幅下跌对指数的影响非常大，“中石油上市到现在整个市场损失了约10万亿，其中中国石油一家损失就达到4万亿。”林义相说，如果剔除中国石油的影响，上市公司的业绩整体增长情况将更为乐观。

此外，邓体顺还提到，今年在行业配置方面，投资者可以着重考虑四类，一是通胀受益行业，包括部分上游资源类企业和一些有品牌的消费品；二是弱周期性行业，包括基建类等企业；三是未来盈利预期较为清楚的行业，比如电信行业等；四是人民币升值受益的行业，人民币长期升值是全球再平衡的机制，中国经济可能从外需推动转为内需拉动，因此一些内销企业可能因此受惠。 (本文来源：上海证券报 )

本文贴录了两篇有关QFII近期市场操作动向的文章，两者对同一事实性情况的描述完全相反，其中必有一假，而且不难分辨，期待管理者能辩明真相并对谎言散布者给予适当有威慑力的处罚。目前市场管理者非常强调对市场异常交易的监控。对异常交易实行有力的市场监控，无疑是维护市场“三公”的需要，但在具体内容上把一些合理的技巧性交易操作行为也例入监控目标就有些让人奇怪了。其实市场操纵者在操纵市场的过程中常用、也是最有用的方法之一就是制造对自己有利的舆论进行配合，有时根本就是单单利用舆论做市。这本来也是很正常的。但一些人就喜欢通过谎言、以偏盖全或混淆事实性事件与自我臆测的区别的模糊语言技巧来欺哄市场，比方前期有关中行由于次贷问题可能会出现亏损等等。很多时候一些市场力量在市场的操作方向上与他们有意制造的舆论方向是完全相反的，本人以为这种言行不一的行为也是一种“谎言”，其对市场普通投资者的伤害是巨大的，是最应该监控的行为之一。然而我们却非常遗憾的看到类似的监控几乎没有，这才导致谎言散布者敢于公开散布谎言，一些媒体也敢勇于配合，这实在是我们普通投资者的悲哀！

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5月20日 上证指数(行情 股吧)大跌161点，加重了人们对后市的忧虑。有报道指出QFII正在大规模撤离，这是导致这轮大跌的主要因素。

QFII真会在此时大举撤离A股市场吗？《每日经济新闻》就此特别采访了某大型QFII的高级基金经理，得到了和市场流传的说法完全相反的结论。

QFII回信：“我们是A股的买入方”

记者联系到某大型QFII的高级基金经理，向其核实近期是否大举撤离A股市场。该基金经理在详细了解了我们的采访目的和内容后，给《每日经济新闻》写来了一封英文回信，这位有着10多年实战经验的QFII高级基金经理，否定了“QFII在大举撤离”的说法。

NBD：您觉得QFII资金在3600点左右大举撤离的说法可信吗？

基金经理：这是完全错误的，我认为QFII正处于长期而逐步的建仓过程中。

NBD：目前大势下，QFII等海外资金的动向是怎样的？

基金经理：QFII目前总共只有100亿美元的额度，如果此时他们带钱撤离A股市场，将资金抽回其国家，很可能国家外汇管理局与中国证监会将不再允许其携资金重回市场，几乎所有的QFII都是把钱留在中国的。或许也会有某些看空市场的QFII，但其操作方式只不过更像是一家证券公司卖出一些股票然后将资金保留在人民币账户中，同时我猜测那些QFII也已经在3500点到3000点的水平上把股票买回来了。另一方面我还相信，在3700点到3300点的A股市场上卖出的主要力量仍是散户；在3000点到3700点的反弹中，散户应该是净卖出者。基金经理们可能保持中立，而QFII则是买入的一方。

业内观点：QFII撤离消息不可信

业内对此的看法是怎样的？国内一家基金公司的基金经理明杰（化名）也明确告诉记者：“QFII大撤离的消息不可信，不符合实情。”

他接着解释道，QFII操作比较平缓，投资策略一般稳定，有相对固定的投资理念和原则。QFII基金或许会把额度的一部分让给海外一些私募、专业投资者或其他基金操作，但撤离之说并不成立。另外，海外的对冲基金活跃一些，少量的也会通过QFII方式进入A股市场。大的海外基金一会儿唱多一会儿唱空，其实都是出于各自利益的考虑。

数据统计：大跌时QFII是净买入

通过这封特殊的“QFII回信”，我们了解到QFII基金经理否定了“大举撤离”的说法。同时，《每日经济新闻》通过统计两家QFII“扎堆”席位的近期动向，发现QFII在大跌时是买入为主，也印证了该基金经理的观点。

目前QFII主要集中在两个营业部， 中金公司(行情 股吧)上海淮海中路营业部和 申银万国(行情 股吧)上海新昌路营业部。通过上证所提供的数据发现，最近这两个营业部表现稳定，虽然前期的获利盘有部分兑现，但是目前仍然是做多为主，买进目标主要是大盘股，并没有出现资金大规模撤离的情况。

统计数据显示，从5月12日到5月20日，这两家营业部买入总额达25亿元，而卖出数量为10亿元左右，很明显是净买入。主要买入的是一些大盘股，其中买入数量较大的有 浦发银行(行情 股吧)4.99亿元、 交通银行(行情 股吧)2.42亿元， 大秦铁路(行情 股吧)1.4亿元等；而卖出的主要有 天威保变(行情 股吧)、 中国人寿(行情 股吧)、 上海机场(行情 股吧)等。

针对外界担忧的基金公司“砸盘”的议论，明杰说，国难当头之时，基金经理决不会不顾市场反应大肆抛售。证监会也有精神传达给各基金公司，不是说不可以卖，而是要“讲政治”，讲社会责任，管理层希望基金扮演一个稳定市场的角色。反而是新基金的申购不能有效扩展，客观上造成了市场短期的低迷，对信心的提振有所影响。

后市展望：6月看高到4000点

5月20日大盘跌破3500点至3443点，跌幅达4.48%，恐慌情绪又开始在市场上蔓延。

但与A股市场的看空氛围相反，这位QFII高级基金经理却乐观地表示：“在随后的几个月里，我积极看好A股市场。”

针对记者的提问“地震之后，政府不希望股市继续下跌，或有国家资金在暗助，21日午后大市突然翻红就说明这点。您对后市（中短期）的看法是怎样的？”

该QFII基金经理在回信中表示：“我并不赞成有国家资金在入市的说法，但可以肯定的是政府‘鼓励’（原文为“urge”）基金经理买入而不是卖出。我看好这个市场，相信在接下来的月份里指数将超越4000点。”（杨奕对本文亦有贡献） (本文来源：解放网-每日经济新闻 )

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    在这个特殊的时点，基金扮演了一回“稳定器”的角色。

　　5月20日，上证指数下跌161.60点，跌幅达到4.48%，基金重仓股在当天的大跌中表现出了较强的抗跌性。当天上证领先指标中用股价算术平均计算涨跌幅的黄线下跌了6％，而加权计算的上证指数跌幅仅为4.48%，由此可见，权重股的整体跌幅少于其他个股。

 “下跌的原因我也说不清楚，但是可以肯定的是，我们没有净卖出。”5月20日下午收市后，不少基金经理都向记者表达了类似的说法。

　　基金的烦恼

　　5月以来至今，板块行情的快速切换使人眼花缭乱，但是这一切，似乎都跟基金无关。

　　民族证券的策略报告统计的数据显示，近期除了水泥板块以外，A股市场热点切换速度很快，每日涨停个股的家数也在减少。2990点反弹至今，几乎所有板块都轮流反弹过一轮，股价翻番的个股屈指可数，反弹幅度超过50%的个股也不多，大多数个股反弹幅度在30%—40%。

　　这样快速的板块轮动行情对于基金而言毫无意义。

 “市场每天都会有热点板块出现，但是由于轮动的速度太快，基金并不可能每天都跟着热点板块跑，如果真的这样做，结果肯定会亏得很惨。”某基金经理告诉记者。

 “对于基金经理而言，最根本工作就是考察上市公司的基本面情况，由此作出投资决策，但是现在上市公司的基本面情况和3000点的时候相 比，我们看不出有明显的变化，反而多了地震这一不确定因素，我相信这也是为什么在这一波反弹行情中，基金的表现相当谨慎，大举加仓的不多，都是以调整仓位 结构为主。”另一位基金经理告诉记者。

　　数据显示，在4月下旬的开始的反弹行情中，基金基本上没有出现过明显的加仓。

 长城证券进行的每周资金监测显示，5月12日至16日A股市场的资金净流入276亿，但是同期开放式基金股票算术平均仓位与此前一周基本持平。

　　如果与今年一季度基金的持仓进行对比，则更能显示出基金的谨慎态度。

　　长城证券的监测数据显示，截至5月16日，大部分基金的仓位相对一季度末均有所下降，比如华夏基金公司旗下的基金大部分一季报显示的仓位均超过70％，但是长城证券的监测显示，包括 华夏成长(净值 讨论)、 华夏大盘(净值 讨论)精选、 华夏优势增长(净值 讨论)以及 华夏复兴(行情 股吧)的股票仓位均在50％－52％之间，仓位下降了20％。

 虽然很多基金的仓位已经调到最低，但是在很多基金眼里，在现在的市场行情中，“砸”或者“拉”都不是好的选择。

　　“经过这一轮调整，基金的仓位都比较低，市场并不缺乏资金，但是现在大的方向依然不明朗。”丧失了方向感，这时候即使是基金经理也感到了迷茫。

　　QFII再现大规模撤离

　　与基金相反，QFII的撤离迹象再度成为市场关心的焦点。

 熟悉QFII人士告诉记者，在3000点抄底之后，QFII在A股反弹至3600点左右就开始撤离。

　　而上述人士表示，这和QFII的全球资金流动有关，其实外资撤离的迹象从港股中已经有明显的表现。

 5月20日，恒生指数下跌2.23%，当天恒生指数开盘即开始下跌，至10点37分就下跌了531.33点，当时上证指数仅下跌2.66点，但是恒指一直没有上涨，在下午跌幅一度扩大至693点，受此拖累，A股一泻千里。

　　资金的持续流出被认为是港股大跌的原因。

 “香港没有独立的 中央银行，港元的发行要有足够的外汇储备作为支撑，在2007年底2008年初的时候，美元大幅贬值，港元兑美元的市场汇价和官方汇价出现了差异，也为货 币套利创造了条件，如一方面按较低的市场汇价大量购进美元，另一方面按1美元兑7.8港币的汇率向香港金管局提交美元换取足额的港元，在外汇套利的同时， 也将大量国际资金通过美元资产与发行港元的关系注入了香港市场，因此，在近期美元走稳之际，也就是预示着国际资金有反向操作并流出香港的可能性。”长江证券(000783)在近期一份名为“要警惕国际资金流出”的研究报告中提醒到。

　　其实，资金的流出在港股上已经有明显的表现。5月至今，港股的资金流量就已经出现明显下降。“以港股5月份的表现来看，恒指在月初未能站稳 26000关口之上，出现升后回吐调整走势，确认由3月18日低点20573展现的中短期回升走势，已经在26378暂时到位。事实上，资金流量出现进一 步下降，到目前为止，5月份港股每天成交量只有788亿元，是今年以来最淡的一个月。”香港第一上海证券市场策略员叶尚志表示。

　　QFII在A股的抄底行为和大规模撤离均和其全球的资金流向密切相关，全球资金回流股市则在3月中旬，当时美国的纳斯达克指数和道琼斯指数以及 香港的恒生指数均同时走出低谷，开始一轮新的上涨，到3月下旬，资金瞄准A股，上交所的QFII抄底报告显示QFII抄底A股就是从3月下旬开始。

　　由此可见，此轮资金撤出港股，QFII做空A股也是必然的。

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    “义市”僵局打破 多空惨烈互博市场初定乾坤

    看似平稳“义市”下暗流涌动。

 5月20日下午，上证综指在3296点至3453点“政策性缺口”上方盘整了16个交易日，盘整空间的日趋狭窄已达极致之际，市场重心突然下移。

　　“市场开始寻找突破口，境内外机构间的对垒厮杀、大机构与中小投资者间的多空博弈，在平稳度过一段时间后，可能会重燃战火。”一位私募人士前日向记者坦言，“市场多空僵持的局面，反而让人感到不踏实。”

　　在场内外多空激辩、舌战正酣之时，市场初定乾坤！

　　震灾过后的市场隐忧

　　在前三日K线粘连后，5月20日，市场最终选择向下突破，上证指数下跌4.49%。从惜售到抛售，四连阴的K线组合无疑加重了投资者对后市的担心。

 “震灾加大了短期经济的不确定性，市场也可能会逐渐体现出来。”一位市场人士不无担心，“但除了地震对市场的短期影响外，经济的中长期走势应该会对股市产生更长远的影响。”

　　华泰证券研究所崔红霞预计，“5月份的CPI涨幅在8.3%左右，仍维持高位。从上半年来看，由于推动物价持续上行的因素尚未明显减弱，因此预计价格水平仍将处于高位运行态势。”

　　安信证券诸海滨认为，“在通胀方面，4月CPI、PPI等仍处于高位，其中食品类价格回落速度慢于预期是推高CPI主要原因；而PPI指数因国 际因素及国内部分行业产能不足的情况难以迅速改变，预期未来PPI指数将继续保持高位。短期内地震事件对食品价格，特别是猪肉价格的影响存有很大不确定 性，或将通过延缓食品价格的回落速度增大通胀压力。”

　　一面是通货膨胀的压力加大，一面是灾后重建的步伐加快，货币及信贷政策分而置之、宽紧适之的做法正开始显现，但调控难度无疑进一步增大。

　　5月15日，央行成都分行相关负责人称，“四川省内受灾严重的六市一州的地方法人金融机构在5月20日暂不提高存款准备金率。”5月16日，央 行新闻发言人李超在成都表示，“央行今年实施从紧货币政策是从宏观调控的角度考虑的，针对四川地区这次受到地震灾害影响后的重建，央行肯定会在信贷方面作 出适当调整。”

 中金公司研究员郦彬认为，“地震可能会在短期内负面影响经济活动，因而降低央行近期加息概率和紧缩政策力度。地震造成的损失将增加区域性物价上升的压力，灾后重建会推高固定资产投资。”

 他判断，“市场受此次地震影响可能会加剧通胀和企业盈利增长的不确定性，股市(特别是影响直接的上市公司)会出现一定程度的波动，但宏观政策会考虑巨灾因素有所调整，舆论也会对股市有正面引导。”

　  银河证券首席经济学家左小蕾(博客)则认为，“虽然总体的损失要到救灾告一段落以后才能最终统计出来，但是汶川地区的经济可能多年都不容易恢复起来。”

　　灾区所受的经济影响会比较大，而对我国宏观经济的总体影响，左小蕾却认为，“此次灾难对宏观经济的总体影响不大，甚至还有推动经济增长的作用。”

　　摩根大通董事总经理兼中国证券市场主席李晶亦认为，“四川作为农业大省，养猪占全省农林牧渔总产值的近一半。地震可能会推高农产品 (000061)价格，进而会加剧物价上涨形势。不过，虽然二季度中国经济增长可能会受到一定负面影响，但对全国经济的影响有限，灾后重建可能还会刺激 GDP增长。”

 政策底VS估值顶

　　A股或将在政策底与估值顶之间徘徊。

　　从美国、日本、印尼、中国台湾大地震的历史经验来看，震灾都曾经导致当地股市出现大幅下挫，但持续时间都十分短暂，连续下跌一般不超过4个交易日。极个别情况下，地震发生后股市会出现上涨。但是无论上涨还是下跌持续时间都十分短暂，一般不会产生中长期影响。

　　美国经济工业委员会曾经对1970年以来的20多次灾难做过统计，“所有这些突发事件对经济的不利影响一般来说不会是超过一个季度。”

　　对于我国四川汶川发生的这次大地震，多数分析师都认为，“此次地震是属于区域性的一个偶然事件，可能会对该区域的部分上市公司造成一些负面的影 响，但是对大盘来说影响并不大，也不能改变股市的长期走势。作为偶然事件，地震强度虽然不小，目前还不能确定具体的财产损失，但对经济和股市的影响应该十 分有限。”

　　“如果说3000点是政策底的话，那么4000点可能会构筑较长时间的估值顶。”一位市场人士向记者坦言，“经济的放缓、通胀的高企，加上企业盈利平均增速的下滑，也就是说，如果市场接近3800-4000点区域，动态地看，估值就变得不便宜了。”

 汇丰晋信基金则指出，“宏观面的压力仍将制约后市的走向，高CPI使得高通胀的压力挥之不去，在高通胀以及人民币升值的情况下，企业盈利能力必然会受到影响，这也是目前投资者最关注的问题。”

　　著名经济学家韩志国日前表示，“目前来看，在各种外在力量下，股市经受住了巨大的冲击。但一定要看到，中国股市最近从2990点到现在的上涨，只是一个中级反弹，而不是反转。因为导致这轮股市下跌的最根本问题还没有解决。”

　　“市场可能会弥补3296至3453点的缺口，但3000-3300点区域的政策强力做多的支撑性仍然有效。”上述市场人士坚称。

　　汇丰晋信基金亦认为，“从市场热点看，短线资金和热钱的推动作用比较明显，高抛低吸将是这类资金最主要的操作特点，所以在盘面上就显示出板块热 点的轮动和区间震荡。市场的政策底部仍将具有相当的有效性，区间震荡将是未来一段时间内市场运行的主要方向，其间投资机会仍会频频出现。”

　　“上有估值顶，下有政策底，高抛低吸，摊低成本，反而容易控制风险，但操作上仍然会难度不小。”一位投资者则表示谨慎乐观。

    来源：21世纪经济报道

    编辑：倪鹏翔

请将灾难期的砸盘者列入黑名单

每日经济新闻 评论员叶檀

哀悼日第二天，沪综指跌破3500点，这虽然让冷血的预言者满足了他们50%的预言概率，却让投资者的爱国心遭到重创。

不管股市涨跌，笔者都要向坚持锁仓、不发国难财的投资者表示敬意。很多人了解短线操作的诀窍，很多人了解市场机会转瞬即逝，很多人经历了多次股市大跌的煎熬，但为了心中的信念，他们用特殊的市场行为，向受难者致敬。他们已经尽力。

股市终究要以市场规律运作，短暂的救灾运动不可能持久，正因为如此，我们呼吁，继续明确政策预期，对震灾时期砸盘的大小非、QFII等机构给予警告，并列入黑名单。同时，明确政策对于重建的财税支持。

笔者对资本市场保持谨慎的信心。

首先，市场政策预期是明确的，政府在全力投入救灾工作。1997年东南亚金融危机期间国际货 币基金组织与当地政府的信息互相对立的混乱局面，不会出现在中国市场。5月19日晚间，央行联合银监会发布紧急通知称，对灾区不能按时偿还各类贷款的单位 和个人，不催收催缴、不罚息，不作不良记录。从20日起，受灾严重的成都、绵阳等六市州地方法人金融机构存款准备金率暂不上调。

现在需要确定，需要明确的监督：有多少公共财政资金被用于重建，有多少资金得到有效配置，有 多少乡镇、校舍、企业将得到税收等政策的豁免。所有人在密切关注，哪些机构对损失进行核实，哪些企业在负责灾后重建，哪些机构对灾后重建的设施居民的安居 工程进行监督、审核。在救灾中体现的行政高效与建立的舆情信任，应该通过公开的灾后重建程序，延续下去。

其次，市场没有对我国的宏观经济与金融体系造成毁灭性影响，不存在去年开始的美国次贷危机的金融传导功能，中国没有出现金融瘟疫。

四川金融市场占比在全国仅3%左右，源源不断的资金不仅将缓解灾区的资金紧缺状况，从长期来 看，还会推动GDP上升。据路透测算，目前的经济损失约占去年中国GDP（国内生产总值）总量的0.27%，占四川省去年GDP的6.38%。短期内，将 降低二季度GDP增速0.4～0.7个百分点，并给全国劳动力供给和宏观调控政策带来短时间的冲击；但从全年来看，从以往的经验来看，灾后重建将拉动投资 增长，反而可能推高全国GDP增速。在1998年后，我国实行的拉动消费政策，有效刺激了经济的增长。

股市所起的作用，即将资金向救灾及相关板块集聚，增加生产，提供给灾区，但不能奢望股市太 多，不能奢望股市成为救灾救世主。政府完全可以做到让政策预期更加明确，对在一段标明起始点的特殊时期违反禁令砸盘者给予警告，并且列入黑名单。管理层延 续尊重每个公民生命的理念，在资本市场尊重每个投资者的财产，坚决杜绝利益输送，以高效的监管，向股市的爱国投资者致敬。

只要这一预期是明确而坚定的，中国资本市场就将迎来一轮长期牛市。

惟一令人忧虑的是宏观经济形势，我国通胀预期居高不下。此次通胀的成因十分复杂。从国际上看，美元趋稳与石油价格创新高本应背离的现象竟然同时存在，我国的通胀与经济的高速增长相伴成长。如何全面而正确地理解这一现象，有关方面不应胶柱鼓瑟。

美元走势不是汇率起伏的惟一指标，能源价格的上涨，同样会使美元购买力大幅下降，目前情况正 是如此，我国国内的通胀事实上起到了减少人民币实际汇率上升幅度的作用，这一通胀既是因为对以往国有控股公司买单所致，也是人民币汇率不能市场化的正常反 应。有关方面必须在灾后重建、发展经济、改变基础货币发行机制与紧缩信贷之间作出权衡，如果继续以紧缩信贷、放松投资当作主药方，中国经济会衰退，国有经 济体制会复苏。

明确预期，中国资本市场就不会被震灾击垮。杜绝资本市场的利益输送，信心就能长期存在。

大难兴邦 股市抗震

上海证券(行情 股吧)报 姜韧

四川汶川大地震牵动每个国人的心弦，资本市场参与者也不例外，在大家踊跃捐款的同时，以理性的价值投资态度积极维护股市的稳定显得更为重要。

首先从基本面分析，震灾难以撼动境内股市的稳定。借鉴海外案例，类似灾害性大地震有三次，分 别是美国洛杉矶大地震、日本阪神大地震和我国台湾地区“9·21”大地震，震灾发生后对股市的影响则各不相同：洛杉矶和台湾地区大地震后，我国台湾地区股 市甚至休市数日，但股指都短暂调整后再重拾升势，而阪神大地震之后日本股市则更加一蹶不振。

由此可见，震灾可能短暂对股市有冲击，但是最终股市反映的仍是经济运行的轨迹。美国洛杉矶和 我国台湾地区发生大地震之际，正逢经济的上升周期，因此股市向好趋势不变，而阪神大地震发生时，日本经济正面临两大难以扭转的困境，人口老龄化和日元汇率 高估，在经济处于下滑趋势的状态下，股市颓势则雪上加霜。

目前困扰中国经济最大的难题是通胀数据，但是经济GDP增速仍然远超过CPI涨幅，因此并不 存在阪神大地震发生时，日本股市所面临的经济衰退困境，且困扰日本经济最大的难题是人口老龄化，而中国尚未步入人口老龄化阶段，未来无论从经济增长的潜力 还是股市发展的规模而言，境内股市仍有很长一段逾越万点大关的牛市征途可循。

另外，境内央行在震灾后，迅速微调货币政策，受灾地区暂不执行存款准备金率上调政策，这释放 出一个积极的信号，虽然从紧的货币政策不会因此改变，但是进一步从紧的政策估计会暂缓。此外，中国经济目前高增长高通胀压力的状况恰恰又有些类似20世纪 90年代初的美国经济，1994年美国洛杉矶大地震的震中还是位于经济的核心区域，但随后美国经济和美国股市走出了更大的升势。因此，虽然目前盲目乐观放 言境内股市创新高为时尚早，但是未来若通胀势头得到遏制，境内股市再创新高则具备极高概率。

最后仍是投资策略，道德层面而言，震灾之后投机所谓“灾后重建股”、抛售所谓“重灾股”不足 取，但是从投资策略分析，股票非系统性风险仍是困扰普通投资者最大的难题，因此指数型被动式投资可能仍是普通投资者的策略首选，若投资者执着于主动型选股 策略，则需要熟悉股票所处行业背景，并遵循“购买股票即购买企业一部分”的价值理念，毕竟“大小非”解禁之后的估值体系将重构。

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昨日国悼日，A股在14时28分用停市三分钟来悼念逝者CFP图

七日之殇！昨日是汶川大地震遇难同胞的“头七”，人们自发地以着素服等方式来表达彼此的哀思，而A股市场也在14时28分用停市三分钟来悼念逝者。大灾过后，A股市场的走势并未出现大波动，没有大量的抛售和投机，市场以其成熟的表现来承担“稳定胜过一切”的责任。

“这次震灾对于股市而言，比任何一种救市都有效，股市赢得了喘息的机会，抑制了看空者的冲动，提供了思索的时间，有利于悲观因素或者悲观看法的化解。”江海证券指出，市场最困难的时候正在过去，应该用积极的态度去寻找投资机会，机会总是眷顾有准备的人。

按揭坏账难题

震灾可能造成的房地产按揭坏账问题逐渐引起市场关注，昨日A股市场金融、地产两大行业双双遭受抛压，从而拖累大盘早盘急挫， 上证指数(行情 股吧)一度下跌50.62点，并大幅跌穿3600点大关；不过，医药、水泥、建材等灾后重建概念股以及煤炭等行业表现强劲，支撑上证指数震荡回升，最终收市窄幅下跌19.47点，企稳在3600点关口之上。

机构投资者重仓的煤炭石油板块在涨价的预期影响下均有不错表现， 中国神华(行情 股吧)（601088）、中煤能源（601898）、 国阳新能(行情 股吧)（600348）领涨。相比之下，券商、房地产、农业龙头、钢铁及银行等则出现调整。

“农业股前期涨幅过大，是其下调的主要原因。”德邦证券分析师古敬东称，“对于银行股，中长期并不看好，该类个股市值很大，由于机构大量持仓，一旦机构的认识有所变化，势必会在调仓时对股价造成很大的杀伤力。”

昨日，上证指数收报3604.76点，跌0.54%；深成指收报13197.59点，跌0.88%。两市共成交1066.82亿元，较上一交易日同比萎缩近两成半。5月14日至19日四个交易日，沪市成交金额已由1248亿元萎缩至685亿元。

资金回流迹象

昨日 中国联通(行情 股吧) 有10亿股限售股解禁，但中国联通股价仍表现平稳，并未对市场构成冲击。另一方面，基于震后政策面暖风频吹，加上管理层要求基金要“保持市场稳定”，推动 机构资金持续回流，上证所公布的最新盘后数据显示，继上周三机构资金净流入18亿元之后，上周四机构资金继续净流入30亿元，而截至上周四的5日内的机构 净流入资金亦是30亿元，机构买盘回流迹象明显。

“在稳定为第一目标的当前，两市交投热情不大，而市场的缩量震荡区间正在逐步收窄。”古敬东指出，后市有望选择突破方向，进一步上攻4300点。

昨日A、H股表现分化，H股市场整体造好，中资煤炭股和中资石油股领涨，同时中资保险、金属、航运等均有亮丽表现，国企指数收市上涨1.28%。当前A股股价平均比H股股价溢价35.28%。其中， 中国平安(行情 股吧)、 交通银行(行情 股吧)、 海螺水泥(行情 股吧)分别出现5％、3％、1％的负溢价。

热炒“灾后重建”

受市场对地震灾后重建及救援需求的预期提振，制药类股和水泥生产商类股昨日再度逆市上扬，“出于灾后重建的需要，政府支出在今年下半年可能会有所增加。”天相投顾分析师吴峰表示，在市场完全消化地震带来的负面影响之后，将有更多的投资机会出现。

而Topview数据也显示出，受益灾后重建类股的受追捧情况。近5个交易日，机构增仓排名 靠前的板块分别为：建材（2.8%）、汽车类（1.8%）、钢铁（1.3%）、券商（1.0%）、电力设备（0.8%）。近1个交易日机构主要增仓板块包 括：电力设备（0.5%）、仪电仪表（0.5%）、有色金属（0.3%）、钢铁（0.2%）；近1个交易日机构主要减仓板块包括：银行类（3.4%）、次 新股（3.4%）。

“考虑到主题投资热点转换很快，还是建议投资者坚持自己的操作理念，注意过分追涨的风险。”古敬东称。

上海证券(行情 股吧)分析师蔡钧毅也认为，市场热点转换节奏过快正在减弱短期盈利效应。“因此在中期性估值压力之下，短期市场的结构性风险仍需关注。”

值得注意的是，钢铁板块近期受到机构持续增仓，其机构持仓比例从4月底的31%上升到目前的32.85%。以 马钢股份(行情 股吧)（600808）为例，该股最近10个交易日前十位机构合计买入1.71亿(卖出6343万)，这其中出现了多家基金机构席位净买入的现象。

“三通”题材尽出

今日存款准备金率将正式上调，而马英九也将走马上任。

“而市场对提前公开的消息都会事先释放，因此准备金率的上调将很难左右大盘的走势。”古敬东 指出，“三通”概念也有题材尽出的感受，经过前期政策组合拳的护盘，在市场快速上涨之后进入区间强势调整是较为理性的表现。不过，应该看到的是，在两岸三 通真正实现后，相关受益企业的盈利必将增加，“因此，在该类个股回调后逐步建仓，也是很好的选择”。

蔡钧毅的观点则是，从市场估值角度分析，当前估值依然处于合理区域，过份悲观和乐观均较难得 到市场认同。在众志成城抗震救灾以及奥运即将召开的大背景下，资本市场的稳定是重要的反馈现象。“本周市场仍将显现略强势的区域震荡格局，上证指数波动范 围在3500点至3820点”。

国盛证券分析师付绍云也赞同上述看法，其指出，短期市场反复震荡仍是运行的主基调，投资者仍 应把握节奏，波段操作为主。“从近期活跃的个股来看，短线冲高后往往出现快速的下跌，显示操作思维属于短线性质，持股心态不稳定，所以，在这种大环境大背 景下，保持合理的仓位，不追涨操作是最重要的，也是投资者可取的策略”。

中期来看，上海证券分析师蔡钧毅结合成熟市场历史表现后判断，投资者不能过分忽略地震对股市的影响，“回顾日本，美国等周边成熟市场的过去经验来看，地震一个半月内，股市波动都相对平稳，但之后股市均出现大幅下跌”。 (本文来源：东方早报 作者：葛佳)